2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ng>经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(x中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ī)会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。