4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(w马云移民到哪国籍èi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cā马云移民到哪国籍n)见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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