2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上中国有几个党派，中国有几个党派组织游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半 中国有几个党派，中国有几个党派组织>

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(gu中国有几个党派，中国有几个党派组织āng)电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助。

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