4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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