文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么p>

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