来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债(zhài七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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