4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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