上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面(mi文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释àn)注册制改革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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