调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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