4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎncampus是什么意思 campus是国誉吗)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非campus是什么意思 campus是国誉吗农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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