事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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