来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月F老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗OMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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