金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(ró一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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