原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能(王宝强学历，王宝强不是84年的吗x;'>王宝强学历，王宝强不是84年的吗néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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