文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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