来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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