公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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