原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（60070across 和 cross的区别，cross和across区别和用法2.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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