金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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