金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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