金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(r苏三起解的故事，苏三起解的故事简介uì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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