文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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