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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质rong>终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司