金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：<外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗/strong>2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。