文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗>

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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