2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至20马美如简介22年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(马美如简介sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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