调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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