金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利两丈等于多少米率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民两丈等于多少米端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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