文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(nén微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗g)否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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