金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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