来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？trong>加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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