2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会(huì)公(gōng)布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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