核心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的(de)安全(quán)边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将(jiāng)成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息(xī)率为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着公(gōng)司(sī)估(gū)值较低，因此具(jù)备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息(xī)策略有望取得相(xiāng)对(duì)不(bù)错的(de)收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部(bù)分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安(ān)全边(biān)际比较(jiào)高，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提升的(de)可(kě)能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的(de)现金分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩(jì)的(de)稳定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价(jià)的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计随(suí)着(zhe)大(dà)行重定(dìng)价(jià)的压力过去以(yǐ)及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到(dào)来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的(de)下(xià)行(xíng)和理(lǐ)财资(zī)金赎(shú)回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进一步下行，净息差(chà)预(yù)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗计会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因(yīn)此银(yín)行板块的(de)配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中特估(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗gū)后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附(fù)加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价》

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