原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)竹荪煮多久，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长竹荪煮多久13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)竹荪煮多久，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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