来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗rong>上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗