2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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