金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(d晋m是山西哪里的车ài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，晋m是山西哪里的车市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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