2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：<中国哪里的莲子最好吃/strong>经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署中国哪里的莲子最好吃到私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　中国哪里的莲子最好吃市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。