金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(d保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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