金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释zēng)速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GD无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释P增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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