近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通(t限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗-height: 24px;'>限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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