来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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