文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(中国为什么叫兔子国hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.中国为什么叫兔子国9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 中国为什么叫兔子国