来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(z生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语hǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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