4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu戴choker就是m吗，戴choker什么意思)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：戴choker就是m吗，戴choker什么意思一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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