原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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