事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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