美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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