4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月5公里是多少米 5公里是多少步下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(x5公里是多少米 5公里是多少步íng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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