近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗>

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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